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尋找人口轉型下資本市場的“十倍股”,把握老齡化下中青年人消費心態的變化

2021-05-25 08:59:4656 ℃

  近期央行發布《關于我國人口轉型的認識和應對之策》工作論文,以及第七次人口普查結果的公布在即,引發社會各界對于“人口紅利”、“生育率”等話題的熱議,并引起資本市場的廣泛關注,有關“放開生育”的概念股近期亦大漲。事實上,自去年底各地公布2020年新生兒人口出現斷崖式下跌消息以來,關于“少子化”“老齡化”等人口議題和要求“立即、刻不容緩的全面放開生育政策”的聲音亦“不絕于耳”。

  人口紅利的本質究竟是什么?未來5年,三波嬰兒潮“臨界點”下,我國人口形勢又將面臨怎樣的“轉折”?“人口轉型”之下,經濟總量,特別是地產的下行似乎難以避免,但這一定意味著經濟質量的下行與系統性風險的暴露嗎?從全球經驗來看,生育政策是否真的是決定出生率的關鍵?全面放開與鼓勵生育政策又是否可以“藥到病除”?“人口轉型”下,資本市場又將如何演繹,如何把握社會結構變革大潮下所孕育的“十倍股”的投資機會?

  本文將重點圍繞上述幾個焦點問題進行詳細推演。

  主要結論

  1)人口紅利的本質是“人口借貸”——在18-65歲之間,人口是社會紅利,在65歲之后,人口是社會負擔。這種屬性決定了,人口紅利的量級越大,其所延伸的人口借貸——即65歲后的人口負擔將越大。

  2)未來5-10年,伴隨第一批建國“嬰兒潮”進入“壽終正寢期”,第二批60后“嬰兒潮”步入“退休潮”下變為需要財政供養人員,第三批80后“嬰兒潮”失去“黃金生育年齡”,我們認為,我國“人口轉型”可能走向下一個拐點,即“老齡化與少子化加速”的第Ⅳ階段,這將對經濟與資本市場產生深遠影響。

  3)對日本“失去三十年”的再認知,我們發現,如若政策應對得當,比如:通過貨幣國際化,推動企業走向海外,以提升資本回報率;通過收入分配改革,縮小貧富分化,并提升全社會消費率,以對沖老齡化下內需不足,則經濟總量的下行并不一定意味著經濟質量的下行。在此基礎上,我們仍中長期看好國內資本市場結構性機會。

  4)通過對日本房地產調控的成敗之鑒研究,人口老齡化下房地產的下行是否導致系統性風險的關鍵在于能否在“人口轉型”的前后兩個階段,通過實施“前緊后松”的政策,以實現房價走勢的“平滑化”過渡。2017年以來,我國嚴格的“房住不炒”政策基調以及預留的充足政策空間,就可以預期的未來而言,無需過于擔憂人口老齡化下,房地產下行引發系統性風險的可能性。

  5)在未來5年老齡化本身對財政巨大壓力的基礎上。由于嬰幼兒本身亦需要社會巨大資源投入以及不同區域對于生育政策的截然不同的反應程度,我們認為,放開及鼓勵生育的政策更可能采取循序漸進符合國情的模式穩妥推進,以減少“生育與退休”對財政“雙向沖擊”及生育率區域間的結構性失衡對扶貧攻堅成果鞏固和維穩等工作的負擔。

  6)少子化與老齡化的根源并非政策,而是一個國家現代化的必然產物—工業化抬高了現代家庭撫養子女的成本與婚育年齡,城市化壓縮了居民居住空間并增加了生活成本與壓力。這是全球不同文化、體制下的各國鼓勵生育政策實施效果均不盡如意的原因,僅有的少數取得階段性成效的國家如:俄、法等,亦有加劇國內族裔間生育結構性失衡,政策效用邊際遞減,造成財政負擔日益難以承擔等問題。

  因此,即便國內鼓勵生育類政策落地,恐怕也難以改變生育率下行的大趨勢,故我們對于當前市場熱炒的“放開生育”類主題性投資機會持謹慎態度。

  7)以日本為鑒,“人口轉型”真正的中長期投資機會或在“老齡化端”:未來5-10年,伴隨國內老齡化進一步加劇,圍繞“純老年需求”增加的相關行業,如:養老護理、殯葬等市場空間或快速增加;

  但真正的“十倍牛股”投資機會或在:老齡化加速下,全社會消費心態的變化——中青年人對預期壽命的提高及提前防老的心態,如:因為擔心年老后生活開支,故增加保險方面支出;因為希望延緩衰老,故更加注重健康方面支出:藥品保健、醫美、藥妝、健康飲料將越來越受青睞;因為擔心缺少陪伴,故寵物經濟盛行。

  另外,作為“世代財富傳承”及邊際消費傾向最強的95-00后年輕人的“新世代消費”,如:新潮國貨、互聯網消費等亦將是“人口轉型”下重要的消費投資機遇。

  一、“昂納克假設”——“人口紅利”的本質是“人口借貸”

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